债基研究(上篇)：债基收益来源的深度拆解 债券基金的收入来源包括

信息披露有限是债券基金研究的核心难点。债基重仓券公开信息量较少，财报仅公布前五大重仓券，且前五大重仓券占比较低，难以直接通过其持仓洞见季度节点个券配置情况。债基的可获取公开信息频率较低，基金利润、基金净值变动的分项明细的仅在半年度和年度公布，较难对基金净值变动进行直接归因。   市场中债券基金业绩归因常用方法及其局限性：目前市场中对债券基金业绩归因常用“收入构成法”，即通过基金的收入构成各分项分别对应基金经理各项能力。该方法存在一定局限性，通过研究我们发现部分基金在遭遇大额申购赎回时会出现本期净利润为正但单位净值收益率为负的情况。因此仅仅通过收入构成难以分辨出一些收入构成良好但受大额赎回导致净值收益率不佳的基金。未能考虑大额申购/赎回对于基金经理流动性管理能力的考验是传统的“收入构成法”的局限之一。   中银证券推荐归因方法：中银证券推荐使用的债基收益拆解方法基于基金利润表和所有者权益变动表对债券基金的收入来源进行了深度拆解。   将收益率拆解为杠杆效应、分红效应、流动性管理效应和投资管理效应，并对投资管理效应进一步拆分，力求对基金的收益来源进行细致准确的拆解。   本报告为像投资者更清晰展示中银证券推荐的拆解方法，在报告末尾展示了详细的拆解流程示例。   风险提示   本报告使用数据均为市场公开数据，不排除存在误差情形。