中证国开债指数与时俱进，资产配置正当时 债券基金收益低于中证综合债券指数是什么原因

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来源：中证指数

为什么要投资国开债指数

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国开债是境内债券市场流动性最佳券种

当前，国内债券市场流动性分层明显，流动性高的债券更能真实地反映市场定价，是重要的债市利率基准。相对其他券种，国开债买卖价差较小、交易成本相对较低，已成为境内债券市场流动性最佳的券种。2023年上半年，国开债现券成交金额约31万亿，市场成交占比25%；债市成交额排名前10的债券有6只为国开债。排名第一和第二的国开债合计成交金额占银行间市场成交的10%。

表1：2023年上半年市场成交额前10的债券

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国开债市场容量大，发行期限齐全

国开债品种丰富、期限齐全，投资容量大，并有预发行、做市支持等机制为其一二级市场发展提供支持，是较好的投资标的。自1998年国开行首次采用公开招标方式发行金融债券以来，其已累计发行20万亿金融债券，是目前中国债券市场的第二大发债主体。存量国开债规模约9万亿，占政策性金融债规模的55%；2023年上半年国开债发行规模约1.2万亿，占政策性金融债发行规模的47%。而且国开债发行期限齐全，期限覆盖3个月至30年，形成了完善的收益率曲线。

从一级市场发行品种以及覆盖范围来看，国开行不断探索创新，陆续推出LPR浮息债、绿色金融债等，发行市场也覆盖了银行间、交易所、柜台市场。其中，交易所发债规模逐年上升并发行了首只交易所贴现债券，优化了交易所国开债产品体系。此外，为提升做市商参与的积极性，国开行开展了国开债做市支持操作，增强做市商的参与意愿，进一步提升债券流动性。

图1：国开债发行量、托管量占比

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国开债信用风险以及风险权重较低

政策性金融债是商业银行等机构投资者的重要配置品种，尤其在信用风险事件频发情况下，政策性金融债为风险偏好较低的投资者提供了良好的配置工具。在商业银行资本充足率计算时，政策性金融债的风险权重均为0，而目前地方政府债的风险权重为20%，信用债风险权重为100%，因此配置政策性金融债可有效节约商业银行的资本金。

指数产品具有公开透明特点，指数样本券都公开披露，由于投资的国开债适用风险权重0%，因此相应的国开债指数产品也可按照0%计算风险权重。而主动型的委外债基，由于只披露前10大持仓标的，可能会按照投资范围中风险权重最高的分类计算整个组合风险权重。在这方面，国开债指数产品更具优势。

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国开债已纳入全球债券指数，境外配置需求增加

随着中国境内债券逐步纳入全球债券指数，政策性金融债由于相对较低的信用风险，受到国际投资者的广泛认可。目前摩根大通、彭博巴克莱和富时罗素等境外指数商已将中国境内债券纳入全球债券指数，其中，彭博巴克莱将人民币计价的中国国债和政策性金融债纳入彭博巴克莱全球综合指数（Global Aggregate）。随着债券市场的开放，境外资金对政策性金融债的配置将进一步增加。

从境外机构持仓的债券种类来看，国债和政策性金融债是境外机构主要持有的品种，规模合计约2.1万亿元，占比合计97%。其中政金债持仓占比由2023年4月的24.06%上升到29.14%，国开债持仓占比由14.41%上升到17.53%。2023年以来，境外机构债券持仓持续上升，伴随海外市场货币政策宽松加码，中外利差达到历史高点，国内债券投资性价比较高，未来境外机构或持续增持境内债券。

图2：境外机构持有境内各债券品种的规模（亿元，数据来源：中央结算公司，Wind

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图3：境外机构持有境内各债券品种的比重（数据来源：中央结算公司，Wind

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此外，随着FOF发行以及未来长期资金入市，债券指数产品资产配置功能将被进一步发掘。机构投资者可以使用债券指数型产品作为大类资产配置的工具进行负债管理，实现既定策略。在大类资产配置趋势下，国开债作为利率债品种，信用风险低，且收益相对于国债较高，可以作为利率债资产的替代，满足机构投资者对利率债的配置需求。

中证国开债指数体系

中证指数公司管理的国开债指数总指数、分期限指数和策略指数共12条。样本券覆盖交易所和银行间市场上市的国开债。当前中证国开债指数久期为4.95，到期收益率3.05%，反映全市场国开债的综合期限特征和收益水平。

分期限指数主要包括0-1/1-3/1-5/3-5/5-7/7-10/10+等期限分段，表征各期限范围内债券的整体表现，同时可满足投资者对于各期限的配置需求，在市场行情发生切换时，为投资者提供期限匹配的标的。具体来看：

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超短期的国开债指数如国开债0-1指数，和短期国开债指数如国开债1-3年指数，2008年以来年化收益分别为3.24%和3.94%，收益水平稳定且未出现大幅回撤，投资者可使用以此类指数为标的的产品进行现金管理。

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长期的国开债指数如国开债5-10、10年国开和国开债10+等，2008年以来年化收益分别为4.89%、4.98%和5.57%，长期来看可获取较高收益，在利率下行的趋势下可作为长期配置工具，也可以作为交易型工具进行波动操作。

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中长期债券指数，如5年久期国开债等，久期适中，波动性相比长期债券指数较低，收益水平相比中短期债券指数较高，可对风险与收益进行平衡。

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对于不同风险偏好的投资者，中证指数提供不同期限定位的国开债指数，以匹配其风险收益偏好，并为投资者提供现金管理工具、交易型工具和配置型工具。

国开债策略指数包括恒定久期指数和流动性指数。其中，中证5年恒定久期国开债指数通过权重优化的方式，指数久期稳定在5年左右。普通分期限债券指数久期可能随着债券的新发和到期略有波动，相比而言，恒定久期指数能维持较为稳定的久期。

表2：中证国开债指数系列

图4：指数久期图5：指数到期收益率

图6：指数点位

中证国开债指数的创新实践——国开债流动性指数

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为什么要编制国开债流动性指数

推出国开债流动性指数主要源于：

一是市场上国开债指数产品同质化较为严重，目前市场上跟踪国开债相关指数基金共47只，主要为普通的分期限国开债指数基金，聚焦在分期限或总指数；分期限指数产品也集中于个别期限，产品同质化不利于国开债市场的良性发展。

二是10年期国开债因其稳定的发行机制、良好的信用和税前考核下的票息优势，成为债券市场上流动性最好的品种，一方面能够较好反映关键期限的基准利率变化，另一方面可以为指数基金、跨市场债券ETF提供流动性更好的标的指数。

三是推出国开债流动性指数是积极创新的实践，一方面是指数编制方法的创新，该指数创新运用债券流动性指标计算权重，较好地反映了该期限分段下高流动性国开债的整体表现，具有重要参考意义；另一方面是指数合作方式的创新，通过国开行和中证指数公司开展联合研究，深度合作，为市场提供