平安证券债券深度报告 信托城投债额度

城投研究中为什么要关注银行授信？ 1）城投主体信用资质对再融资的依赖度要超过产业主体。2）隐债强管控以来城投再融资能力分化巨大。3）银行在我国金融体系中居于核心地位。  

有哪些银行授信指标值得关注？1）已用授信中大行和股份行的占比越高说明授信来源越广泛，越受市场认可；2）授信额度未使用率越高说明新增授信越容易；3）大行和股份行合计的授信额度拉动增速越高说明金融机构的认可度提升越多。 

全国、各省和各城市城投银行授信数据如何？1）全国数据：城投已用授信中大行占比最高，其次是政策行，再次是股份行，最后是城农商行；城投对于政策行和城农商行的依赖程度明显超过产业国企；城投四大类银行授信的未使用率均低于产业国企，其中城投对于城农商行授信的未使用率低于产业国企的幅度最大；城投和产业国企从国有大行和股份行获得的银行授信额度增速和拉动增速比较接近，但是城投从城农商行和政策行获得的银行授信额度增速和拉动增速明显超过产业国企。2）全国城投分行政级别数据：县级城投对城农商行的依赖度明显更高，授信额度未使用率也明显更低；省级城投增速明显低于地级和县级，而县级比地级更高。3）各省数据：各省城投已用授信中江苏和浙江明显超过其余省份；上海、广东和西藏的授信额度未使用率最高，内蒙和云南最低；上海、山西、天津、广东、西藏、北京、宁夏的已用授信中大行和股份行的占比最高，辽宁、内蒙古、黑龙江、海南和青海最低；海南、山东、新疆、湖南、四川、浙江、安徽的大行和股份行对授信额度的拉动增速最高，吉林、甘肃、宁夏、贵州和天津最低，4）各城市数据：已用授信规模前 20 的城市中江浙地区占据近一半；存量视角下：广深再融资最容易，锦州再融资最困难；增量视角下，烟台和临沂再融资能力改善最多。 

省市城投再融资能力分档。我们根据银行授信指标和债务率指标将全国各省和各地级市的再融资能力进行分档，省级层面贵州省、云南省再融资能力最差，广东省、河北省、上海市、西藏自治区再融资能力最强。 

城投债投资建议。1）今年宽信用背景之下，城投债评级利差有压缩的机会，但幅度有限，短久期下沉策略较佳。2）区域选择时可以借助再融资能力分档进行机会挖掘和风险规避。 

风险提示：政策转向紧信用；政府卖地收入大减；货币政策趋紧。

城投主体信用资质对再融资的依赖度要超过产业主体，我国金融体系又以银行为主，因此研究城投公司银行授信非常重要。对于银行授信，我们选取授信额度未使用率和已用授信中大行和股份行的占比来衡量静态的再融资能力，用大行和股份行合计的授信额度的变化来衡量城投再融资能力的变化。在区域分析时我们会结合债务率相关指标综合判断并得到对各省和各地市再融资能力的分档。最后我们会结合整个城投板块择时的判断提出城投债投资建议。

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城投研究中为什么要关注银行授信？

城投主体信用资质对再融资的依赖度要超过产业主体，我国金融体系又以银行为主，因此研究城投公司银行授信非常重要。对于银行授信，我们选取授信额度未使用率和已用授信中大行和股份行的占比来衡量静态的再融资能力，用大行和股份行合计的授信额度的变化来衡量城投再融资能力的变化。在区域分析时我们会结合债务率相关指标综合判断并得到对各省和各地市再融资能力的分档。最后我们会结合整个城投板块择时的判断提出城投债投资建议。

城投主体信用资质对再融资的依赖度要超过产业主体。偿债归根结底依赖现金流，而现金流分为经营、投资和筹资。与产业主体不同的是，一般而言城投自身的固定资产、无形资产等非流动资产规模更小，部分城投会有利息收入，但规模也少，因此对于城投公司而言投资现金流的重要性较低。城投代建的项目