产业类美元债投资价值分析（民生宏观固收中资美元债投资手册系列三） 债券投资利差

按照当前的存量债券统计，中资美元债的平均发行利率在2.5%左右，行业分化明显。银行和互联网传媒行业发行利率最低，平均水平分别为1.3%和1.9%；房地产是发行利率最高的行业，平均发行利率达到6.9%。

中美基准利率和利差的特点有较大的差异，导致不同行业的境内外债券表现也有较大的差异。体现在不同的行业上，表现为资质较好的行业境外发行利率低于境内，资质较差的行业反之。

2016年10月开始，中美信用利差呈反向变动。此前，由于中国主权评级较低，中资美元债的利差一直高于境内债券利差。从去年年底开始，中美利差的反向变化，导致境内外利差收敛甚至倒挂。

●美元债投资人保护条款分析

与国内条款相比，美元债的投资人保护条款有以下几个特点：第一，美元债中交叉违约条款更为常见。第二，债券赎回条款的设置上存在差异。美元债通常会对债券的赎回条件做出了详细的规定，当约定情况发生时债权人有权要求发行人赎回或回售债券。第三，美元债对投资者保护效力更强。如召开持有人大会的条件更低，交叉违约条款的处理更有效。

●产业类美元债投资策略

美元债的发行人资质分化，有大型金融机构、超AAA的央企，也有境内融资受限、需要拓展海外高成本融资方式的地产企业。

根据美元债的投资目的不同，参与美元债的策略也有低风险和高收益品种两种思路。中资美元债的供给中，有大量的银行、央企发行的海外债，融资成本低，成本中枢在2%左右，部分短债收益率甚至低于1%。这类债券的票息保护不高，但信用风险很小，适应于旨在参与海外配置的投资者。美元债的高收益债以地产和煤炭行业为主，从全年融资环境来看，国企过剩产能债的安全性高于地产企业。

● 风险提示

新汇率变动风险，海外政策风险

正文

一、产业类中资美元债概览

（一）行业分布：大金融业占绝对地位

从存量美元债行业分布来看，银行、金融服务等大金融业占比较高，其次为房地产业及勘探采掘业。按照美元债发行数量统计，行业分布较为集中，银行业占比最高为60.3%，政策性银行及金融服务等大金融业占比合计13.7%，房地产业位居其后占比为6.9%，其他行业占比合计21.1%；按照美元债发行金额统计，行业分布相对分散，银行业占比仅为25%，其次为勘探采掘行业为13.4%，房地产行业占比为12.3%，政策性银行、金融服务等大金融业占比合计17.9%，其他行业占比为33.4%。从以上数据对比可以看出，银行业等金融行业债券发行数量较多，但是单笔发行金额较小，整体发行规模占比较小。

（二）公司属性分布：国有企业占比超六成

从发行人公司属性来看，目前存量美元债发行主体主要为国有企业，国有企业发行债券数量相对民营企业