梦金园净利连降2年收现比38% 负债高募投恐产能过剩 梦金园的黄金好吗

中国经济网编者按：10月28日，中国证监会将召开2023年第116次发行审核委员会工作会议，审议梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（以下简称“梦金园”）的首发上市申请。

梦金园拟发行数量不超过7496.67万股，拟募集资金10.91亿元，分别用于黄金珠宝首饰智能制造中心项目、营销网络建设和研发设计中心项目。中泰证券担任公司此次上市的保荐机构、主承销商，保荐代表人为林宏金、阎鹏。

梦金园主要从事“梦金园”品牌黄金珠宝首饰的设计研发、生产加工、批发零售及品牌加盟业务，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。

招股书显示，王忠善和张秀芹夫妇分别各自直接持有梦金园6000.00万股，合计直接持有梦金园12,000.00万股。此外，王忠善通过金梦合伙控制梦金园2200.00万股，张秀芹通过金园合伙和金隆合伙合计控制梦金园1800.00万股。因此，王忠善和张秀芹夫妇合计控制梦金园16,000.00万股，占比71.14%。二人为公司的控股股东。

公司实际控制人为王忠善、张秀芹、王国鑫（王忠善、张秀芹夫妇之子）、王娜（王忠善、张秀芹夫妇之女），合计控制梦金园20,000.00万股，占比88.93%。四人均为中国国籍，无境外永久居留权。

2017年至2023年，梦金园实现营业收入分别为134.68亿元、140.67亿元、140.89亿元和117.82亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.51亿元、1.94亿元、1.71亿元和1.52亿元；公司经营活动产生的现金流量净额分别为14.46亿元、15.17亿元、14.76亿元和8.93亿元。2023年公司营收比上年同期下降16.37%，净利润同比下降11.11%，经营净现流金额同比下降39.50%。

上述同期，梦金园的主营业务收入分别为134.51亿元、140.55亿元、140.71亿元和115.49亿元；公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为69.71亿元、76.10亿元、66.96亿元和44.37亿元；公司主营业务收现比51.83%、54.14%、47.59%和38.42%。过去四年，梦金园的主营业务收现比呈下滑状态。

2017年至2023年，梦金园的黄金饰品产能利用率分别为95.83%、96.61%、81.59%和54.06%，K金饰品产能利用率分别为28.41%、48.96%、82.45%和101.21%，钻石镶嵌饰品产能利用率分别为85.84%、53.40%和50.97%。

2023年公司黄金饰品产能利用率仅刚过半，且较2023年水平大幅下滑。但此次IPO，梦金园拟将5.45亿募集资金用于建设黄金珠宝首饰智能制造中心，项目已于2023年开工，2023年建成后公司将增加黄金首饰25吨/年和K金首饰5吨/年加工产能。

2017年至2023年，梦金园的综合毛利率分别为4.39%、4.35%、6.03%和5.91%，其中主营业务毛利率分别为4.31%、4.28%、5.94%和5.76%。同期，同行业可比公司的毛利率平均值分别为8.16%、7.68%、10.55%、9.92%。

招股书披露，梦金园的销售模式主要为加盟模式，截至2023年末，梦金园共有2543家加盟店，自营门店28家。2017年至2023年，梦金园的加盟模式销售占比分别为97.92%、94.88%、96.85%和96.56%。

2017年至2023年，梦金园的加盟模式销售收入占比平均超过93%，批发业务特征明显。在同行业公司中，2023年萃华珠宝、明牌珠宝、豫园股份、中国黄金的加盟收入占比分别为85.15%、60.43%、87.45%、50.93%，均显著低于梦金园。

2017年至2023年，梦金园的销售费用分别为1.74亿元、1.68亿元、1.78亿元和1.24亿元，占营业收入的比例为1.28%、1.19%、1.26%和1.05%。其中，公司的广告宣传费为8244.84万元、6999.83万元、6657.96万元、2771.46万元。

在招股书中，梦金园展示了多个曾获吉尼斯世界纪录的黄金产品以体现公司技术工艺领先。但与高昂销售费用相对的，梦金园的研发费用并不高。2017年至2023年，公司的研发费用分别为513.11万元、491.83万元、576.45万元和741.91万元，占营业收入比重仅为0.04%、0.03%、0.04%和0.06%。

2017年至2023年各期末，梦金园的资产总额分别为245,615.70万元、280,117.10万元、294,785.61万元和325,679.62万元，其中流动资产分别为209,692.34万元、241,024.15万元、246,926.41万元和279,846.97万元，占比85.37%、86.04%、83.76%和85.93%。

上述同期，公司的货币资金余额分别为42,080.63万元、25,335.36万元、29,538.86万元和45,716.02万元，占总资产比重为17.13%、9.04%、10.02%和14.04%，主要为银行存款与其他货币资金。

2017年至2023年各期末，梦金园的负债总额分别为185,160.43万元、176,426.89万元、174,862.79万元和191,814.03万元，其中流动负债占比99.84%、99.83%、99.78%和99.57%，原因是公司主要通过银行借款、向银行租赁黄金等形式取得融资。

梦金园的短期借款主要为银行承兑汇票融资、保证借款和质押保证借款。2017年至2023年各期末，公司短期借款分别为37,900.00万元、49,391.00万元、69,800.00万元、119,145.00万元。

梦金园交易性金融负债规模较高。2023年末和2023年末，公司交易性金融负债余额74,010.90万元和52,115.04万元。招股书显示，梦金园的交易性金融负债较高主要是开展黄金租赁业务导致。黄金租赁业务模式为公司向银行借入黄金原材料组织生产，当租借到期后，通过向上海黄金交易所购入等质等量的黄金实物归还银行，同时按照一定的租借利率支付租息。

2017年至2023年，梦金园黄金租赁业务确认的投资收益-3094.43万元、-312.40万元、-23,831.23万元和-16,020.84万元。公司称，2023年、2023年黄金租赁业务产生较大金额的投资损失主要系年度内黄金交易价格大幅上涨。

据新浪财经报道，梦金园黄金租赁业务的亏损幅度显著大于同行。2023年末，梦金园黄金租赁业务产生的交易性金融负债平均值为9.28亿元，该业务当年亏损2.38亿元。而中金珠宝2023年末因黄金租赁业务产生的交易性金融负债为22.55亿元，该业务当年亏损1.77亿元。中金珠宝黄金租赁业务规模高，当黄金价格上涨时，理应比梦金园亏损