资管行业的现状和未来 资管 基金 信托

来源：中国金融杂志

近年来，资管行业快速增长已是全球趋势。资管产品不仅联系着千家万户，而且深度参与金融市场，具有独特的市场特征，对货币政策传导机制的影响已逐渐受到各国中央银行重视。

原标题丨《中国金融》｜资管业务的市场特征及政策影响

资管行业的现状

2008年国际金融危机后，全球资管行业规模一度大幅下降，之后迎来爆发式增长。按照狭义口径（根据金融稳定理事会（FSB）对非银金融部门的分类，此处将货币市场基金、对冲基金、债券基金、股票基金、其他投资基金、房地产投资基金、信托公司、金融公司等资产规模加总来测算资管行业规模），2023年全球资管规模达到104万亿美元。具体来说，根据FSB统计，2023年全球股票基金规模为26万亿美元、债券基金规模为13万亿美元，混合型基金规模为11万亿美元，货币市场基金规模为7万亿美元，对冲基金规模为5.6万亿美元。特别是以股票基金、债券基金和混合型基金为代表的投资基金呈现爆发式增长，2023年规模达到50万亿美元，而2007年规模仅为19万亿美元。

我国资管行业起步较晚，近年来呈快速增长态势。2023年6月末，我国金融机构存续资管产品规模共92.6万亿元，其中银行理财、公募基金、信托产品、券商资管、基金专户和保险资管所占比重分别为31％、27％、18％、9％、9％和5％。

全球资管行业爆发式增长的原因包括以下几个方面： 一是 全球财富积累、分配格局、人口老龄化等推升了资产管理需求； 二是 主要发达经济体宽松的货币政策环境推升了投资者对收益率的追求，尤其是高收益债等高风险领域会吸引最强的资金流入； 三是 2008年国际金融危机后商业银行监管趋严，其风险偏好显著降低，更加“珍惜”资产负债表空间的行为推升银行信用中介成本，所挤出的融资需求转向资本市场，即资管行业来满足。

除了上述原因，我国资管行业的快速增长还有一些自身原因，包括： 一是 我国金融体系正在向提升直接融资占比、减少对间接融资依赖的方向转变，而资管产品作为独立于银行资产负债表的存在，其扩容正是发展直接融资的重要形式； 二是 继金融监管机构强化资管行业的监管制度和规则体系后，尤其是2018年资管新规出台后，前期资管行业无序发展时积累的通道业务、多层嵌套、监管套利等问题逐步缓解，资管产品正从“银行的影子”走向台前，回归资管本源。

资管产品的典型市场特征

第一，资管产品承担信用中介职能，加大风险资产配置以增厚收益。

2008年国际金融危机以来，强监管之下商业银行体系规模相对收缩，所挤出的信用中介职能由资管机构承担。危机后金融监管机构加强对商业银行的监管，特别强化了对具有“系统重要性”机构的监管，包括资本要求、流动性要求、损失吸收能力及自营做市要求等，导致商业银行“珍惜”资产负债表空间，减少对实体经济的信用派生。美国商业银行的贷存比从2008年的98％降至当前的77％附近，说明商业银行没有积极地承担信用中介职能。尽管危机后美联储投放了大量基础货币，但M2增速远低于基础货币增速，其中一个重要原因正是严监管框架下银行体系自发调整，更加“珍惜”资产负债表空间。

资管产品主动承担信用风险的行为特征在公司债市场有明显体现。2023年末美国债券市场存量为51万亿美元，其中公司债规模为11.2万亿美元，占比从2008年的18％上升至2023年的20.7％。在公司债持仓机构类型中，银行持仓占比从2007年的10％降至2023年的5％，投资基金持仓占比则从2007年的12％上升至2023年的20％。尽管我国金融体系中银行仍然占据主导地位，但资管产品角色已从前期的代持方或通道方转变为自担风险主体，承担了