156亿债务展期20年！贵州遵义城投算是暴雷了吗？

2023年12月30日，贵州遵义最大的城投—“遵义道桥”发布公告称，其155.94亿银行贷款重组方案已经出炉，展期20年且前10年仅付息不还本，后10年分期还本。

由于城投债属于隐性地方债，大家也别想着城投公司会暴雷，毕竟它扛得都是当地财政的赤字。城投不能出问题，这谁心里都清楚。那么，这次遵义城投为何会债务展期？这个算是暴雷了吗？最终要如何来解决呢？

一、现象：遵义道桥156亿债务展期是怎么一回事？

我们来看看遵义道桥建设集团是谁？其实就是我们经常说的城投平台，而城投债就相当于是以地方信用为背书所发行的债券，而城投公司作为地方的主要融资平台，虽然名义上是公司，实际上几乎等同于公债的信用。

城投行业的现状，也是我国刺激经济政策的必然产物。刺激经济政策的抓手之一是基建，而城投又是基建的重要承担者。城投应对基建任务的资金，主要就是各种渠道的借款。

那么，地方城投债的购买主体都是谁呢？其实主要是以本地的城商行为主，前些年地方信用扩张的时候，大力发行城投债务搞基础建设，甚至有很多直接参与到房地产投资中去了。

而城商行，往往视这些高息城投债为优质资产，甚至不惜以高额的利息进行揽储，去购买这些高息债券，如果按照平均7-8%的债券利息，即便按照4%的揽储成本，中间依然有可观的息差收入。

按照道桥集团所说的“友好协商”实现“强迫降息”，那么意味着银行也不得不自行承担未来数十年的利息差额，这还是在假设20年之后这笔债务能够还得上的基础上，否则不但这20年的利息差额需要银行自行承担，连本金也可能会成为银行的烂账。

当然，这个所谓“156亿债务展期20年”的方案，其实半年多前就已经爆出来了，那会就有很多媒体都关注这个事情，金融圈里人人皆知，也都吃过这个瓜。

当时银行应该是拒绝这个方案的，毕竟人家是商业机构要讲利益的。据小道消息说，和银行谈展期时，遵义还同时和几家租赁信托接触，也是给出展期计划，但也被机构一口回绝了。至于现在银行为什么又接受了，我不太清楚，但从公布方案看，156亿债务展期算是解决了。二、分析：为什么遵义城投会出现债务展期的现象呢？

是什么原因导致了？毫无疑问，地产周期加上疫情黑天鹅的影响，如今地方在还债，企业也在还债，居民不也都在还债了。

我们要知道，之前经济在债务支撑下的，我们不能光看到繁荣，一定也要提前预计到代价，现代金融体系的根基是信用，而且现在能展期的也还是银行的债务，算是挺稳的了。

其实贵州非标早就不是爆雷，而是鞭炮，都已经鞭炮了，肯定要向标转移风险。虽然我们不能说遵义是全国地方债务的缩影，但2023年地方债务台面上的，确实很多都已经超国际警戒线了。

目前以城投债务为主体的地方隐性债务大致在65万亿，其中一部分是城投债，截今日为13.52万亿，一部分是城投的其他债务，如银行贷款等，一部分是其他主体的债务，当然城投债务占绝大多数。

而且当前城投借新还旧的比例大致在7-8成，不同口径统计不完全一样，也有可能更高。比如申万宏源统计的比例在7-8成之间（2023），国金的统计超过8成（2023）。

那么，如今为什么会出现这种现象呢？主要就是因为以前和现在的两个不同：

一个是经济高增长，可以用来消化债务问题；二是居民低负债率。政策可以把这些债务通过金融投资品和房地产转移给居民部门消化。但是，现在这两个消化泡沫的路径依赖不存在了，未来的各种债务问题就会很难平稳着陆，地方城投举新债还旧债的前提还非常依赖土地财税的补偿，可以预见的是，明斯基时刻的第三阶段大概已经开始，不过只要还没到居民部门的大规模违约，都是政策可干预的。

比如房企违约可以不处理，城投违约叫做展期等，一旦居民部门大规模违约，这就不是人力可为了，但如今还能展期处理，代表并没暴雷了。

三、预测：这个债务展期若还还不上，最终该怎么解决呢？

如今看来，贵州遵义道桥的展期，确实是为各地城投债、平台债、国企债、专项债等指明了一个出路。

现阶段处理方式，大概率的是想办法分配这些风险，比如转移一部分到金融体系，进而影响银行利益，但银行毕竟钱是储蓄和购买相关理财产品的，也会进一步增加居民的避险情绪，多的投资类金融产品趴在储蓄上，也会加剧市场的流动性枯竭。

另一个还是路径依赖，只能期待未来几年经济持续复苏，大家又能开始多多买房，来给地方交土地税，缓解地方的债务压力。

至于当下怎么解决，无非开源节流，开源是税收改革，节流是压制非必要支出，正常情况不说解决问题，至少不能任由市场恶性发展。当然还有一个不道德的解决办法，就是把城投剥离出去，本身就是企业性质，该破产破产，打破刚兑的现在，不兑付的机构多了，开源节流推不动，无计可施的时候这种做法也未必没有可能。不过，正常来说，地方是不能破产的，城投公司虽然可以破产，但破产对地方财政的冲击也实在是太大了。那现在就只能先拖住，让商业银行来承担风险。

不过商业银行的风险承受能力是有限的，一些大行又大而不能倒，实际上最终就是央行承担。所以，我估计最后也有可能会走上MMT的道路，让央行直接购买政府债务，来拖延问题。

而MMT从目前看起来，似乎也没啥风险，日本玩三十年了，美国也玩了二十年了，欧盟也差不多玩了十年了，经济没见崩溃，通胀在这波发钱之前，也没上去，唯一风险就是承受不起加息，不过美国也不太敢加息，那不加息，汇率也不容易崩，这样看起来MMT似乎也没什么不好的的。总的来说，如果银行接盘太猛吃不消怎么办？放心，还有银行的银行、央行在。中国人民银行直接下场发行基础货币，购买地方相关债务，实行中国版量化宽松，这也都是一种方案。最后的话：解决地方债还是要认真发展实体经济，还债！

这个政策虽然前所未有，但目前来看算是正确举措，因为贵州是城投债务违约的高发地带，迄今有29家城投企业非标违约，而遵义在其中占比又最多，有13家，占了将近一半，本次事件的当事人遵义道桥已经不是第一次债务违约了，2023年1月，遵义道桥就有一笔3950万元的应付款出现违约，这次已经是二进宫了。

不论怎么说，这也算是一件好事，至少能把眼下的困境先拖过去。当然这也不是我们的特有现象，几乎每一个处于快速发展期的国家，都会面临这个难题，关键在于如何逐步实现软着陆？显然经济结构转型，认真发展实体经济，慢慢还债是一个出路。

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