美债如何影响美元？

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原标题：美债如何影响美元？

概要

今年6月，美元指数开启上行，从最低的90以下，上升至当前的95以上。美元指数作为反映美元流动性的重要指标，其后续是否继续强势，也是影响全球资金流动、大类资产的重要变量。

通过对比历史数据，我们发现汇率与经济体之间的利差有较强的正相关性。其中，短久期的实际利率与汇率相关性最好，比如1年期美德实际利差与美元兑欧元走势更为吻合。而今年6月以来，尽管10年期美德国债利差出现回落，短端债券实际利差却在上行，与美元不断走强的趋势并没有背离。若接下来美联储加息预期明显抬升，美国短债实际利率更趋上行，则有望进一步带动美元指数走强。

正文

10月下旬以来，10年期美债收益率不断回落，而美元指数有所走强，走势出现分化。与通常所认为的“美元与美债同向变化”出现一定背离，类似的情况在今年6、7月份也出现过。而如果看短端利率，会发现短债收益率在10月下旬后持续上行，与美元指数表现同向，所以为什么长债利率和美元走势出现分化？是美元指数与短债利率的相关性更高吗？

1 美债如何影响美元？

为什么通常认为“美债利率与美元同向变化”？

首先，这是受到了利率平价理论的影响。利率平价理论的主要观点是，汇率取决于两国货币的相对收益，当两国利率存在差异的情况下，资金将从利率低的一边流向利率高的一边以谋求利润。因而随着资金流出，低利率国货币的即期汇率将下跌；反之，高利率国货币的即期汇率将上升。也就是说，比如美国的利率相对欧洲利率上行，会在短期带动资金大量流入美国，从而使得美元相对欧元升值。而由于美元指数是美元较欧元、英镑、日元等一篮子国家货币的相对变化，而且在这一篮子货币中欧元的占比最高，美元兑欧元汇率升值，就带动美元指数走强。

我们也可以从资产价格的角度进行理解。美元汇率和美债的表现其实都是结果，而原因是宏观基本面的变化。比如美元的走势通常反映了美国与其他经济体的经济强弱相对变化。所以美元指数和美元兑欧元汇率，往往与美国相对欧洲经济的强弱变化有较好的同步性。

而国债收益率作为一国政府的融资成本，会受到当地经济整体回报水平，也就是名义GDP增速的拉动。比如10年期美债收益率与美国名义GDP增速走势长期正相关。因而美元和美债定价都受到美国经济基本面的影响，若美国经济走强，美元指数和美债利率都将受到强劲基本面的拉动。

所以不管是中长期的定价因素，还是考虑利率平价对短期的影响，美德的相对汇率和债券利差都应该保持一定的正相关关系。

但根据我们实际回溯的结果，10年期美德国债利差和美元兑欧元汇率走势虽然呈现一定的正相关性，在具体时期却经常发生背离（由于德国国债利率与欧洲公债利率相关性非常高，下文中我们都用德国国债替代欧洲公债）。比如在1999年-2004年期间，再比如2008年6月-2009年和2017年-2023年期间。

2 更好的同步指标：短端实际利差

考虑到汇率除了反映当下的经济基本面外，还与货币供给量相关，受到货币政策调控的影响。由于美国货币政策一般是短端利率的调控，且政策框架又盯住当下的就业和通胀。因而相比于10年期国债利率，短久期债券利率可能与美元汇率的相关性更强。

历史数据也显示，2003年以来，相比10年期国债，1年期美德债券利差与美元汇率走势正相关的时期明显要