研究报告交易所债券质押式回购业务及风险分析 债券市场利好因素分析报告

各证券公司在此基础上制定本公司的业务操作流程。主要是评估投资者的经济实力、产品认知能力、风险控制能力与承受能力，制定参与投资者的条件和要求，区分专业投资者和普通投资者，逆回购交易和正回购交易的不同，从回购业务关系建立、重点关注事项、风险处置流程等方面，建立内部操作规范。

其中，逆回购交易属于融券申报，投资者通过“卖出”交易所回购品种实现交易，回购到期收回融出资金并获得相应利息。正回购交易属于融资申报，分为债券质押入库、融资回购交易、债券质押出库等环节，融资人获得一定期限的资金使用权。交易所回购采取集中撮合竞价的方式，交易双方通过中央对手方进行交易，标准券对应可融资的额度，回购利率实时反映市场资金的供求状况。

最新一次交易规则调整体现在交易时间方面，上交所2023年1月12日开始实施新规，债券质押式回购收盘时间延长半小时至15时30分。延长交易时间将提高市场的资源配置效率，便于交易双方统筹安排资金配比，起到提升资金规模、稳定回购利率的作用。

三、风险分析

2023年初，“中民投”和“华泰汽车”受一系列重大负面事件影响，相关债券标准券折算率出现大幅波动，其中“中民投”标准券折算率由最高91%下调为63%，“华泰汽车”标准券折算率下调至0。共造成5家证券公司合计10名私募基金等机构客户出现2.42亿元透支，证券公司为了避免回购违约，以自有资金垫付了透支款，后续再向客户追索。这一风险事件的发生，为交易所债券质押式回购业务敲响了警钟，质押式回购业务自身的风险也成为了主要参与方证券公司及证券投资基金的一大风险点。

从债券质押式回购业务自身的风险来看，主要表现形式为欠库和资金透支。欠库是指投资者质押券不足的情况，通常是由债券价格下跌，标准券折算率下调所引发。资金透支是指融资方账户在回购到期日可用资金不能全额支付购回资金的情况。当出现欠库的情况时，融资方需立即补充质押券，而当出现资金透支情况时，融资方则面临或出现回购违约，或使用自有资金垫付客户透支款的局面，前者会损害投资方的信用状况，后者则会对融资方的收入、利润产生负面影响。

2018年债券市场上违约案例激增，风险事件层出不穷。在总体经济承压且债券面临集中到期或回售的大环境下，预计2023年债券市场短期内仍会继续震动。受此影响，因债券价格下跌、折算率下调所造成债券质押式回购的欠库风险不断提升，这将进一步考验证券公司及证券投资基金等融资方的流动性水平和信用状况。一旦出现无法及时补充质押券或者交付到期回购资金的状况，融资方则可能出现违约。

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