可转债是国内最复杂的投资标的，别再误导小白低风险高收益了！ 投资风险 债券 股票基金风险大吗知乎文章

近日，投资可转债或相关基金吸引越来越多的普通投资者，大量销售机构（券商、基金公司）对外宣称可转债基金风险低、收益高且稳定，普通投资者缺乏分辨能力，甚至连可转债是什么都不知道，作为目前已知的国内金融市场最复杂的投资标的，投资可转债真的风险低吗？近期普通投资者对可转债的盲目热情使我们产生了一点担忧，再升转债、尚荣转债的暴涨暴跌进一步验证了我们的担忧。新竹理财站在买方的视角，希望通过精简介绍可转债的核心投资逻辑，尽量以最简明的方式，为大家梳理究竟什么是可转债、投资可转债的风险以及我们能不能投资可转债。

可转债全称是“可转换公司债券”，顾名思义，指一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票（即正股）的债券。从名称可知，可转债包含了债与股的属性，通俗地讲是投资者把钱“借”给上市公司形成债券，但这张债券同时赋予投资者按照既定的转股价格转换成正股的权利，即我申购了一张可转债100元，等于我借了100元给上市公司，同时申购时约定转股价格假设为10元，如果股价上涨了，我有权把债券换成10股股票，如果一直没换股直到到期，则普遍约定的是6年后（部分是5年）公司会还我100元+少量的利息。

注意：二级市场可转债价格是每天波动，但是面值都是100元，转股价也是发行时候就已经确定的，假设为10元/股，即一张可转债可以换10股该公司的股票，这个10股是不会变的。

我们对可转债普遍的认知是与债券比风险稍高收益稍高、与股票比风险稍低收益稍低的投资品种，这种理解在大部分时间里是基本正确的，但在股票市场大幅波动的特殊时间里，这种理解是存在误区的，可转债的价格波动在特殊时间里会比正股剧烈得多，单个可转债一天涨100%或者一天跌50%都是非常常见的，非常有可能在下一轮的股灾中使普通投资者造成巨大的损失，值得我们警惕。

为什么可转债价格极其容易剧烈波动？这里主要就是由可转债的定价原理造成的。可转债的债与股的属性中，首先债的属性是偏弱的，主要是因为极低的票面利率，更关键的是股的属性很强且并不是普通的股票，而是股票期权，股票期权在常见的金融衍生品当中是属于风险最高的一类。下面为大家拆分一下两种属性。

先说债的属性，我把100元借给公司，和公司约定6年后公司连本带息还我，这就是一张普通的债券。A股上市的可转债普遍票面利率都很低，前两年利率一般低于0.5%，后四年一般低于2%。我们可以比较一下，大家存银行定期、买国债、买银行理财的利率都要远高于此，因此我们说可转债的债属性其实是偏低的，我们很多普通投资者投资可转债其实也是看中的最不济的情况下6年后也能拿回100元的本金，对于很多家庭来说“保本”才是最重要的。

再看一下股的属性，因为借钱的时候我和公司约定了既定的时间内（一般为可转债发行后六个月至可转债到期），我可以随时把可转债换成公司的普通股票，这就相当于一份期权，公司股票涨了我就换成股票，公司股票没涨我就先不换。假设公司股票从10块钱涨到了15块，我借给公司的100元可以换10股，换成正股后我能卖150元，50元就是我盈利的部分。换股申请在券商软件都能操作（信用账户不行），当天申请收盘后统一换股次交易日到账，到账当天即可卖出。

分拆之后大家可能会觉得可转债其实也没那么复杂嘛，不就是一张低息的债券+可以换股的权利，那就错了，可转债真正复杂的地方在于其赎回条款、回售条款、价格下修条款，这些条款会可转债的定价影响极大。

赎回条款，目前典型的赎回条款为：“在转股期内，如果公司A股股票在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权决定按照债券面值加当期应计利息赎回全部或部分未转股的可转债。”通俗说，就是正股涨了30%，前面例子中股价从10元涨到了13元，公司在发出五个以上赎回提示公告后，有权强制赎回债券，并给与投资者债券存续期的利息。这里很多投资者可能就会疑惑了，可转债利率这么低（首年一般0.2%），假设公司股价半年从10元涨到了13元，这时候说给我还100元+半年利息1毛，这不是坑我吗？这其实就是公司希望大家尽快把可转债换成正股，说是赎回其实用“强制转股”更贴切，股价涨了30%，那100元的可转债平价已经到了130元，如果不换，只能拿回100.1元，换成正股再卖出130元就到手了。

回售条款，主要是对投资者保护，：“在本可转债的最后2个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期应计利息）回售给公司。”这个条件其实很难触发，简单说就是发行4年之后，如果正股低于转股价70%，这时候换股是亏的（上述例子中100元债券换10股，股价仅7元），则投资者可以以103元的价格让公司强制购买。

下修条款，典型的下修条款为：“当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。”通俗讲，我们都知道公司发可转债绝大部分是不想还钱的，但如果股价一直下跌，那投资者肯定不愿意换股，因此通过下修条款，即如果公司股价跌得多了，公司可以把转股价下调，比如上述例子中10元的转股价格，公司将其下调到8元，即100元的可转债可以换12.5股正股，这时候如果正股又涨回到9元/股，则投资者可以选择换股获得12.5*9=112.5元。

大家想一想，如果说债+期权的属性已经让一张可转债看起来很复杂，再加上赎回+回售+下修条款，可转债的定价怎么可能不是极其复杂呢？

通过上述的介绍，大家对可转债已经有了一个基本的认识，下面来介绍一下目前A股市场可转债的市场情况。

截至2023年3月10日，A股市场已经上市并正在交易的可转债共有225只，价格分布如下：

可以看到，目前A股市场上交易的可转债价格区间大量集中在100-140元/张，其中110-120元/张占比29.3%最大，其次为120-130元/张，这与前面说的可转债的定价逻辑有关。假设股价没有涨30%，而市场给期权属性的定价是根据市场波动率，即使债+期权的价格超过130元较多，但由于有赎回条款的制约（正股涨幅超30%公司有权“强制换股”），因此可转债的价格多落在100-140元区间。

这里我们要涉及到转股溢价率的概念，还是以前面的例子，假设10元的转股价格，目前正股价格12元，而可转债市场价格为125元/涨，这时候转股是亏，因为我在二级市场直接卖出可转债能够获得125元，而换股后仅有120元，转股溢价率为125/120-1=4.2%。

目前A股可转债市场转股溢价率如下：

从转股溢价率来看，目前A股市场上可转债的溢价率主要集中在-10%至40%的区间，其中转股溢价率为负的共有27只，在-2%至0区间的就有17只；转股溢价率超过40%的共有35只，其中最高的是辉丰转债170%。

可能有的投资者会觉得奇怪，为什么会有这么多负溢价率的可转债，负溢价率就是换股后正股市场卖出比可转债价格还要贵，直接换股卖出不就能套利？这里就涉及到前面所述的转股期，可转债上市后6个月之后才能开始转股，假如正股在这六个月的时间里涨幅很大，而可转债的参与者主要是机构投资者，市场认为到转股期开始之前正股价格很可能回落，这时候就会出现可转债溢价率为负。当然这只是一小部分，转股溢价率为负的可转债大部分是已经在转股期且股价涨幅已经较大的公司，大部分可转债价格已经超过130元，债的属性几乎为0，即买入可转债与买入正股几乎相同（同涨同跌），而出现转股溢价率基本在-2%以内（交易成本）。

另一方面，为什么会出现溢价率高于40%甚至出现170%的情况？不是说好的正股涨30%就有可能涉及强制换股吗？这里也是两个原因，一种是18年之前发的可转债，大家都知道18年股票市场跌幅很大，部分公司正股跌了一半甚至