美债投资框架(一） 美国联邦基金利率期货市场分析图表

美国国债，指的是美国财政部代表联邦政府发行的美国国库券，主要包括短期国库券、中期国库券、长期国库券和国库通胀保值证券。到目前为止，美国国债的占比已超所有美元债券的60%。美国国债是美国主权债务的体现，通常被定义为是极低风险资产品种，因为其有美国政府的主权信用和美国国民的纳税作为支撑和保证。美国国债包括短期国库券、中期国库券、长期国库券和国库通胀保值证券，债券发行期限从1月到30年。国债投资者在国债资产自身增值和获取利息收入时均需缴纳资本利得税。

美债市场的投资者主要包括国际投资者、货币当局、共同基金、养老基金、银行机构、州政府、个人、保险公司等，从美国国债的持有规模来看，个人和海外投资者持有的国债占比处于下降趋势，货币当局、银行机构和共同基金占比有所提升，养老基金、地方政府和保险机构的持有相对比较稳定。 不同类型的投资者由于收益和风险要求不同，其在进行资产配置时需求也不同。海外投资者、共同基金、个人投资者和养老基金较倾向于长期限的国库券，在利率上行时往往会增持国债。而像货币市场基金、银行等具有交易需求的投资者，主要配置中短期的国库券，整体投资策略较为灵活，混合型基金则通常通过国债实现大类资产均衡配置，以降低整体投资组合的波动率。

一、美国的利率体系

美国的利率体系可分为政策利率、货币市场利率和实体利率三部分。其中政策利率是指美联储根据现实条件和经济政策目标，通过实现对市场利率的调控以实现对经济中资金供求关系的调配的各种利率工具，主要包括联邦基金目标利率、准备金余额利率、再贴现率、隔夜逆回购利率等。 政策利率作为美联储调节市场预期的工具，其波动会直接对货币市场利率和实体利率产生影响，而货币市场利率和实体利率的变动也会反映到政策利率的管理预期中。下面我们具体分析三大利率体系的构成：

政策利率

政策利率，其主要包括联邦基金目标利率、再贴现率、准备金余额利率和隔夜逆回购利率四部分。

首先是联邦基金目标利率，这个是美国政策利率的核心，被认为是美国利率的基准。美联储通常通过调整联邦基金目标利率实现对联邦基金利率的引导。联邦基金目标利率通常是指一个利率区间，美联储通过各种货币政策工具将联邦基金利率维持在目标区间内。美联储依据经济增长目标和通货膨胀目标定期测算联邦基金目标利率并进行公布，而全球市场的投资者也通过这一公布的数据判断美国未来经济走势的预期。

然后是再贴现率，它是指各家联邦储蓄银行通过再贴现窗口向商业银行和其他存款类机构提供贷款的利率水平。联邦储备银行将提供三种形式的融资方案，分别是初级融资方案、次级融资方案和季节性融资方案，不同的融资方案对应着不同的利率水平，也对应着不同的风控标准。如果无法达到初期融资方案标准的银行可以通过申请次级融资方案以满足其短期的流动性需求或者资金周转的问题。因为初级融资方案一般只向资产负债体系较为稳定的银行提供隔夜期限的融资。初级融资方案的再贴现率一般是高于联邦基金目标利率，以激励银行在联邦基金市场中进行同业拆借，提高资金流转的活跃度。而次级融资方案的再贴现率比初级融资方案的再贴现率要高，因为其相比于初级融资方案在信用主体和期限上承担了